中金发布研究报告称，中金中性维持H H国际控股（01112）“中性”评级，维持考虑广宣投入增加，国际下调2022/23年盈利预测3.2%/8.1%至9.8/10.3亿元，控股但因近期市场估值中枢有所上移，评级目标价10港元，目标对应5.7/5.4倍2022/23年P/E。价港此外，中金中性该行预计公司1H22收入增长9%左右，维持但经调整可比净利润预计同降11.6%，国际主因BNC板块投资增加以应对竞争态势及财务费用有所上升。控股

中金主要观点如下：

BNC：奶粉业务积极应对行业变化，评级益生菌业务回暖较明显。目标

该行预计公司奶粉业务于低线城市继续渗透及品牌持续投入下，价港2Q收入跌幅有所收窄；而益生菌业务回暖程度较奶粉为高，中金中性该行预计在公司加大前端促销员激励及提升产品铺市率基础上，2Q22益生菌销售重回正增长。另预计下半年奶粉行业于新国标执行前夕仍将处于较激烈竞争期，然伴随较低基数及新上市儿童奶粉等产品贡献额外增量下，下半年公司奶粉业务收入有望恢复正增长；益生菌业务也有望延续二季度态势。利润端益生菌表现较好带来一定产品结构改善，但广宣投入加大下EBITDA利润率或有低个位数下降。

ANC：2Q22整体收入增速回归常态，一般贸易业务表现亮眼。

1Q22渠道备货利好效应后，ANC板块二季度收入增速回归常态，该行预计上半年ANC板块或有高单位数增长，其中4月因疫情冲击供应链有所挑战，5月后整体销售逐步恢复，618期间于中国电商业务销售实现27%同比增长，尤以一般贸易业务同增116%表现亮眼，中标及蓝帽子SKU也稳步扩增。此外澳新业务同样维持稳健增长。由于ANC板块小部分提价对冲成本上涨及渠道结构改善，该行预计板块EBITDA利润率或有略微提升。

PNC：逐步进入线下渠道，整体维系高速增长。

该行预计PNC板块二季度维系高速增长态势。中国业务中，公司于618期间取得进口猫粮第一排名，SolidGold也开始拓展宠物店及宠物医院渠道。美国业务方面ZestyPaws及SolidGold均陆续进入沃尔玛等线下市场拓宽销售渠道。综合看该行预计PNC板块全年增势延续，利润率方面因原材料价格上涨及高速发展期必要投入或有所承压。展望全年中金预计PNC板块于可比口径下或将延续高速增长，ZestyPaws并表也将继续贡献可观增量。

风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展及新品表现不及预期。

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